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【申萬宏源金融】興業銀行:資產質量底部做實,期待核心盈利進一步改善

大金融研究2020-05-27 11:29:49

事件:興業銀行2017年實現營業收入1400億,同比增6.0%,1Q18實現營業收入353億元,同-10.9%;2017年實現歸母凈利潤572億,同比增6.2%,1Q18實現歸母凈利潤177億元,同比增4.9%;1Q18不良率1.58%,連續兩個季度環比下降1bp。

收入端處于逐季改善通道,但核心盈利能力尚未明顯起色,1Q18業績增速略低于預期。自1Q17以來,興業營業收入同比增速逐季改善,1Q18回歸正增長。其中,受四季度凈息差下降影響,4Q17凈利息收入同比降幅較大,隨著銀行間流動性環境的好轉,據我們測算1Q18興業凈息差季度環比回升6bps,凈利息收入同比小幅增長0.8%。手續費收入方面,銀行卡手續費仍是最大的貢獻點,2017年同比增長66.5%,占總手續費收入比重提升至31.5%(2016為20.5%,1H17為28.8%);另一大手續費來源咨詢顧問費17年下半年同比下降12.4%,使得其17年全年占比同比下降5.1個百分點至34.3%。業績方面,1Q18興業撥備計提同比微增0.8%,保持相對穩定,1Q18撥備對利潤的貢獻較17年明顯減弱,而1Q18營業收入同比增幅僅為2.15%,1Q18 PPOP同比增1.5%,核心盈利能力仍未明顯起色,使得1Q18歸母凈利潤同比增4.94%,略低于市場預期。

受去年四季度銀行間流動性趨緊的影響,17年四季度凈息差表現不佳,1Q18凈息差重回回升趨勢。1)興業同業負債占比較高,對金融市場利率變化更為敏感,4Q17凈息差主要受同業負債成本拖累。17年四季度金融市場利率明顯上行,4Q17Shibor1、3、6個月較3Q17末分別上升87、56、50bps,銀行間流動性趨緊對興業銀行負債端成本造成壓力。我們測算2H17興業同業負債成本環比上半年增加27bps至3.86%,2H17應付債券(主要為同業存單)成本環比上半年增加52bps至4.21%。受此拖累,我們測算4Q17凈息差季度環比下降17bps至1.43%。18年起,銀行間市場流動性環境較去年底有所改善,一定程度上緩解興業負債端壓力,我們計算1Q18凈息差季度環比增6bps。2)資產端投資類資產收益率提升明顯,資產定價實力較強。我們測算2H17興業投資類收益率環比上半年提升22bps,2H17公司貸款收益率環比提升4bps。資產投放上,興業信貸類受益權資產同比微增1.7%,應收款項類投資項下主要壓降同業理財和票據類資產,其中同業理財同比下降81.5%。我們判斷,在今年銀行間流動性相對較好的環境下,興業同業負債占比高的劣勢不再突出,資產端優勢將成為其息差好轉的核心驅動力。

17年下半年資產質量底部做實,18年有望持續向好。截至1Q18,興業不良率連續兩個季度環比下降1bp至1.58%。不良生成方面,17年下半年興業主動加大核銷力度,做實不良底部,1Q18加回核銷不良生成率顯著下降,4Q17、1Q18加回核銷不良生成率分別為212和84bps,分別季度環比變動98和-128bps。不良先行指標方面,2017年下半年關注率和逾期率環比顯著下降,分別較1H17下降55和49bps至2.31%和1.59%,1Q18關注率小幅上行4bps至2.35%。不良認定上,17年下半年也明顯趨嚴,2017年末不良/90天以上逾期環比中期提高42個百分點至156%。? ??

興業銀行17年做實不良底部,期待其資產定價實力較強的優勢能夠進一步改善核心盈利能力。預計2018-2020年歸母凈利潤分別同比增長8.4%、9.6%、10.6%(原預測2018-2019年分別同比增長10.5%、12.8%,調整息差及撥備,新增2020年預測),維持“增持”評級。

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